[فاروق أحمد]

كيفية تقييم الأصول How Asset Should be Valued ?

هناك اربع طريق تضمنت قاعدة الأستثمار في تقييم الأستثمارات :

1. القيمة الدفترية الأجمالية Gross Book Value : وهذه الطريقة تستعمل مبدا التكلفة التاريخية او سعر حيازة الأستثمار بدون خصم الأستهلاكات او الأندثار او النضوب
2. صافي القيمة الدفترية Net Book value : وهذه الطريقة القيمة الدفترية للأصول ناقص مجمع الأستهلاك المتراكم او الأندثار او النضوب وهذه الطريقة هي الأكثر إستعمالا وإنتشار بين المدراء
3. التكلفة البديلة Replacement Cost : التكلفة البديلة تبدو منطقية ولكن لها تعاريف ومشاكل لا نريد ذكرها ها هنا نقاش طويل
4. القيمة الأقتصادية Economic value تستعمل هذه الطريقة القيمة الحالية من التدفقات النقدية المستقبلية لا أحد يستعمل هذه الطريقة



إجمالي القيمة الدفترية :
إستعمال القيمة الدفتريةِ الإجماليةِ للأصولِ في قاعدةِ الإستثمارَ تَعطي المدارء الجراءة على التخلص من المعدات او القيام بتبديلها

قرارات التخلص :

أن المدراء الذين يقيمون العائد على الأستثمار ROI بأستعمال القيمة الدفترية الأجمالية Gross Book Value لدهم الحوافز :

• التخلص من المعدات التي تم إستهلاكها بالكامل ولكنها لا زالت تستعمل بشكل نادر
• التخلص من أية إستثمارات او أصول لا تعود عليه بالعائد المقرر في الموازنه

حتى إذا كان إستبدال المعدات او المكائن او أي نوع من الأصول قرار غير صائب مازال الأستثمار السلبي يحسن إداء العائد الأستثمار قطاع في الوحدة الأقتصادية لانه يخفض مقام الكسر نعرف ان في العائد على الأستثمار مقام الكسر هو إجمالي الأستثمارات وإذا انخفض هذا المبلغ فسوف يزيد العائد عل الأستثمار حتى في سنة إتلاف هذه الأصول سوف يتحسن العائد على الأستثمار حتى لو كانت خسارة التخلص من الأصول في نفس سنة التخلص اقل من ربحية الأصول التي تم التخلص منها .

مثال على ذلك لنفرض القطاع س لديها أحد الأصول " ع:" عائد على الأستثمار من هذه الأصل أقل من ربحية الأصول الأخرى سوف نطرح هذا المثال بطريقة الأرقام

الأصل " ع" أصول القطاع س إجمالي أصول القطاع
------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
إجمالي قيمة الدفترية $100,000 $500,000 $600,000
الربح 15,000 125,000 $140,000

العائد على الأستثمار 15% 25% 23.333%

من خلال النسب المئوية نلاحظ ان الأصل "ع" لديه نقص في الأرباح بواقع 10% يعني 10,000 يعني كان المفروض ان يعطي ربح بمقدار25,000 مثل باقي الأصول حتى يصل لنسبة المئوية وهي 25 % لنفرض ان خسارة بيع هذه الأصل اقل من ربحية الأصل فان العائد على الأستثمار سوف يزداد لنفرض اننا بعنا هذا الأصل بقيمة 5,000 وهي اقل من ربحية الأصل 10,000 إلا ان العائد على الأستثمار سوف يزداد ليصبح 24%

الأصل " ع" أصول القطاع س إجمالي أصول القطاع
------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
إجمالي قيمة الدفترية 0 $500,000 $500,000
الربح 0 125,000 $125,000
خسارة بيع أصول (5,000) (5,000)
الربح بعد الخسارة 120,000 120,000
العائد على الأستثمار 24% 24 %

لذلك في السنوات الأحقة بالأجهزة "ع" وفقدان مساهمته في ربح القطاع فأن الأرباح التشغيلية للقطاع قد إنخفضت بقيمة 15000 مع ذلك فان العائد على الأستثمار قد أرتفع ليصبح 25%

إجمالي القيمة الدفترية لقطاع س 500,000
ربح القطاع 12500
نسبة العائد على الأستثمار 25%

أن تأثير تقييم قاعدة الأصول (مقام الكسر ) على أساس إجمالي التكلف الدفترية غير عملي على الأطلاق .لانه سوف يشجع مدير القطاع لتخلص من الأصل ع حتى لوكان 15% اكثر من تكلفة راس المال هذا سوف يحفز المدير على التخلص من كافة الأصول حتى ولو تم إستهلاكها بالكامل واصبحت قيمتها الدفترية صفر .

قرارات بديلة

عندما يتم إستبدال أصل يتوجب على الشركة إستثمار بمبلغ مساوي لتكلفة الأصل الجديد مخصوم منه قيمةِ إنقاذَ الأصلِ القديمِ Salvages التي يتم إستبدالها . أن مدير القطاع فهذا يعني له أن الأستثمار البديل او الأضافي الذي سوف يحصل عليه من الأصول الجديدة صغير جدا ، وأن هذه الأستثمارات البديلة يمكن ان تجعل ( من وجهة مدير القطاع )بيعدة عن ما يعرف ب Cutoff rate في قائمة التدفقات النقدية .

على سبيل المثال لو قام مدير القطاع بأستبدال أصل من الأصول بقيمة 45000 عوضا عن أصل بقيمة أصل 35000 هذا يعني انه القيمة الأجمالية في قيمة الأستثمار هي زيادة مقدارها 10000 حيث قيمة الأصل الجديد – قيمة ألأصل القديم يعين ( مقام الأستثمار + الأصل الجديد – الأصل القديم ) = مقام الأستثمار الجديد (مقام الكسر ) الذي يتم عليه القسمة في المعادلة عائد الأستثمار ROI

إذا حقق القطاع دخل فان الزيادة سوف تكون 2000 في الأستثمار الأضافي من الأصول فانه من الظاهر انه سوف تحقق عائد مقداره 2000÷ 10000 او 20% إذا كانت الأصول القديمة تساوي 5000 عند بيعها فان الأستثمار النقدي يحتاج لمبلغ 40000 ومتوسط العائد حوالي 2000 او 5%

حساب العائد على الأستثمار للأصول الأضافية
يتم أحتساب العائد على الأستثمار على الأصول على أساس مبدا المفلسين Out of Pocket من تكلفة الأستثمار
تكلفة الأصول الجديدة $45,000
قيمة بيع الأصل القديم 5,000
النقدية المحتاجة لشراء الجديد $40,000
الزيادة في العائد على ألأستثمار $2,000
العائد ROI للأصول الأضافية 5%

العائد على ألأستثمار للأصول الأضافية يتم إحتسابها على إساس الزيادة في إجمالي القيمة الدفترية Gross Book Value
تكلفة الأصول الجديدة $45,000
تكلفة الأصل ألقديم 35,000
-----------
الزيادة في القيمة الدفترية $10,000
الزيادة في العائد على الأستثمار 2000
نسبة الزيادة 20%

طبعا هذه الطريقة مظللة جدا حيث ان التكاليف الي الشركة بناء على الأصول الجديدة هو $40,000 كما رأينا لكن يُقيّمُ قاعدةَ الإستثمارَ- (مقام الكسر ) في المجموع الإجمالي َحْجبُ القيمة الدفتريةُ هذه الكلفةِ على مستوى القطاع في الوحدة الأقتصادية مما يشجع مدير القطاع (القسم –الدائرة) على إتخاذ قرارات موازانه الراسمالية Capital Budgeting بطريقة حمقاء من حسب منظور الشركة . حسب قاعدة التقييم على أساس إجمالي القيمة الدفترية أهداف مدير القطاع في الوحدة الأقتصادية لا تتطابق مع أهداف الشركة ككل .



صافي القيمة الدفترية Net Book Value

صافي القيمة الدفترية هو صافي قيمة الأصول الدفترية هي عبارة عن قيمة شراء الأصل وحيازته مخصوم منه كافة مصاريف الأستهلاك او إنخفاض الأندثار . على سبيل المثال القيمة الدفترية تم شراء بحوالي 500,000 قيمة ما تم إستهلاكه من هذا الأصل هو حوالي 100,000 فان صافي القيمة الدفترية للأصل هو 400,000 .
في الشركات التي يكون لديها نفس الأصل ونفس العمر فان ذلك سوف يؤدي لأنخفاض قيمة الأصول وهي قيمة الأستثمار بذلك سوف يصبح مقام الكسر وهي قيمة الأستثمار منخفض مما سوف يؤدي لزيادة في عائد الأستثمار ROI . طبعا في هذه الطريقة قيمة الأصل سوف تنخقض وسوف يزداد العائد على الأستثمار وهي طريقة مظللة سوف يجعلهم يتوقفوا عن الأستثمار في أصول جديدة .
لنفرض ان قطاع من قطاعات الوحدة الأقتصادية قد إستثمر ما قيمته $200,000 وصافي الدخل هو $30,000 هذا سوف يعطي عائد على الأستثمار سوف يكون 15% وهو وليد من 30,000÷ 200000


الأستثمار

النقدية $20,000
المخزون 30,000
المصانع والمعدات 150,000
----------
إجمالي الأستثمار $200,000
صافي الربح $30,000
العائد على الأستثمار 15%


حسب هذه القاعدة سوف يتم أنخفاض القيمة الدفترية سنويا بمعدل قيمة الأستهلاك مما يعني ان مقام الكسر وهو قيمة ألأستثمار سوف ينخفض مما يزيد من قيمة العائد على الأستثمار كل سنة بمقدار الأستهلاك السنوي مما يجعلها في نهاية فترة الأستهلاك عند ما يصبح القيمة الدفترية للأصول 0 قد يزداد العائد على الأستثمار ليصبح 60%


التكلفة البديلة

تعرف التكلفة البديلة بعد طرق مختلفة . لنفترض ان أحد قطاعات Segmental تستعمل طابعة كمبيوتر كلفتها $140,000 عند شرائها قبل 5 سنوات وان هذه الطابعة حدد لها عمر 7 سنوات ويتم إستهلاكها سنويا بواقع $20,000 وبعد خمس سنوات تكون قيمتها $40,000 وهذه بعد خصم أستهلاك الخمس سنوات 140000-5×20000 = 40000
طبعا التكلفة البديلة لهذه الأصل يمكن حسابه بإستعمال اربع طرق كل طريقة لها ناتج مختلف عن الأخر

قيمة بديلِ كما Replacement Value As Is.

هذه كلفة إستبدال الأجهزة القديمة بإجهزة مستعملة لها نفس السعر بنفس الشروط والظروف وإذا لم توجد إجهزة مستعملة بنفس السعر وتقيمها يكون صعب وفريد لنفرض ان الشركة قررت شراء ماكينة مستعملة بنفس المواصفات لتستعملها كقطع غيار ولكن قيمتها السوقية لهذه الماكينة هو 60000 يعينى اكثر من المبلغ المتبقي في قيمة الأصل

قيمة بديلِ جديدةِ. Replacement Value New.

لنفرض انه تقرر ا ستبدال الأجهزة بأجهزة بنفس المواصفات بنفس الكفاءة بنفس السعر ولكن في عصر الحاسوب قد يتم التوقف عن صناعة هذه الأجهزة ويتم صناعة اجهزة اكثر تطور واكثر تكنولوجيا


قيمة بديلِ قدرةِ. Capacity Replacement Value

كلفة إسْتِبْدال لَيستْ الأجهزةَ لكن قدرةَ الأجهزةِ بالأجهزةِ المصنّعِ حالياً بديلُ القدرةَ القيمة . للأجهزةِ الإلكترونيةِ، تَجْعلُ تقنيةَ جديدةَ في أغلب الأحيان قيمة أستيدال الأجهزة الجدية بتقنيه جديدة وكفاءة أكثر من القديمة بقيمة أقل من قيمة الأجهزة المستعملة والتي قد تؤدي نفس المهام ونفس القدرة وأسرع في سعر اقل من $90,000

مستوى سعرالكلفة التأريخية المعدّلة Price-Level Adjusted Historical Cost

بالرغم من انه ليس تقييم حقيقي من التكلفة البديلة بعض الشركات تقوم بتعديل كلفة الأصول للتغييرات في الأسعار لتخمين سعر الأصول الحالية . لنفرض ان سعر السوق ومؤشر التغير تغير من 110 الي 165 فان قيمة الأصول حسب هذه الطريقة يصبح 140,000$ 165/110 = 210,000$.
حتى عندما يتم تعريف التكلفة البديلةِ مُختَاَرُ ,شركة لربما تجد صعوبة عظيمة في ان تحصل على تخمين او تقييم سنوي لقيمة الأصول . بما أن ألأستثمارات تتفاوت والأصول مختلفة فان عملية التخمين قد تكون مكلفة وصعبة .


القيمة الإقتصادية Economic Value

إنّ القيمةَ الإقتصاديةَ القيمة الحاليةُ لسيولة الأصل النقديةِ المستقبليةِ . هذه طريقة صعبة لتقدير قيمة الأصل الأقتصادية المستقبلية . على المدراء ان يخمنون كل من القيمة السيولة النقدية المستقبلية ويقررون معدل الخصم الملائم . أن هذه التدفق المخمن يتوجب ان يكون متوقع الحدوث ليس تقدير ان يحدث اويتوقعون حدوثه . هذه السيولة النقديةِ الفعليةِ المتوقّعةِ ثمّ خَصمتْ من قيمتها الحالية . أن هذه العملية تنتج نزاع بين تقدير القيمة الأقتصادية للأصل (الأستثمار) من تقدير او تصور إداء مدير القطاع للوحدة الأقتصادية بإستعمال الربح المحقق من قبل الأدارة العليا . التنبؤات الأداء في الواقع هي قيم ضد التخمين نفسه . إضافة الي ذلك تعطي القيمة الأقتصادية للأصول نفس القيمة بغض النظر عن كيفية حصوله عليها هل هي بحكمة او جاءت هكذا صدفه .
إذا قام مدير بالتوفير في حيازة الأصل بطريقة ذكية واو في عملية البناء في التوفير في المصاريف هذا المدير الذكي يخصص هذا الدولار الذي وفره من الحصول على هذه المعدات او البناء من مقام الكسر (قاعدة الأستثمار) ليس مثل ذلك المدير الذي يشتري بحماقة ولا يفهم معني التكلفة الكبيرة وتأثيرها على قاعدة الأستثمار .

تلخيص ان المدراء همو الذين يقررون كيفية تقييم العائد على الأستثمار ROI وذلك بأستعمال الطريقة التي تناسبهم حيث ان ذلك سوف ينعكس عليهم وان الأدارة العليا سوف تقيم أدئهما على أساس العائد على الأستثمار لذلك على كل مدير ان يختار طريقة تقيم الأصول التي هي الأستثمار وهي قاعدة او اساس معادلة العائد على الأستثمار . طرق لتَقييم الأصولِ تَتضمّنُ القيمة الدفترية الإجمالية، قيمة دفترية صافية، تكلفة بديلة، وقيمة إقتصادية.

في الحلقة القادمة سوف اقوم بطرح العائد على الأستثمار الربح الأجمالي Gross Margin Return In Investment

وهو ما يرمز لن GMROI
ما الذي سوف نقوم بطرحه في المره القادمة الشرح سوف يكون على العناصر التالية

1. فهم عائد إجمالي الربح على الأستثمار
2. فهم مكونات إجمالي الربح على الأستثمار
3. فهم الفرق بين أجمالي الربح على ألأستثمار GMROI والعائد على الأستثمار ROI
4. فهم كيفية تحسين GMROI
5. فهم تأثير مساهمة إجمالي الربح على ألأستثمار
6. فهم التكلف الثابتة والتكلفة المتغيرة
7. فهم مساهمة إجمالي قائمة الدخل مع قائمة إجمالي الربح
8. عمل مقارنة بين GMROI و ROI
9. فهم العلاقة بين التدفقات النقدية ونوعية الدخل
10. فهم عائد النقدي على الأستثمار

سوف اقوم بس سرد لمحة بسيطة عن الشرح القادم والذي سوف يتناول البنود هذه بالتفصيل .طبعا هناك عدة متغيرات في العائد على الأستثمار أحدهم يقال له GMROI وهذه هي تفحص العلاقة بين إجمالي الربح والمبيعات و الأستثمار في المخزون الذي يجب ان يتوفر لدعم المبيعات . ان GMROI هو عبارة إجمالي الربح كل دولار لفترة زمنية مقسومه على متوسط تكلفة المخزون المتوفر في الشركة لنفس الفترة

ومعدلته تكتب باللغة الأنجليزية

GMROI = GM/Average Inventory (At Cost )

أن المقسوم وهو هامش الربح والذي هو عبارة عن المبيعات ناقص تكلفة البضاعة المباعة (المخزون ) . أن مبيعات بقيمة 1000 وتكلفة البضاعة المباعة بقيمة 600 يولد إجمالي الربح GM بقيمة 400 هذه المعادلة عادة تذكر بالطريقة التالية

المبيعات 1000
تكلفة البضاعة المباعة 600
---------
إجمالي الربح 400

لنفرض ان 1000 من المبيعات يحتاج لمتوسط مخزون مساويا لشهرين من تكلفة البضاعة المباعة وهي 600 يعني بطريقة مختصرة هي عبارة عن
600/12X2 بذلك يكون الناتج هو 100 بذلك يكون GMROI عبارة 400 % او هو 4 لكل دولار تم إستثماره في المخزون

GMROI = GM/ Average Inventory AT Cost = $400/$100 = 400%